国盛证券：首予名创优品(09896)“转手”评级 目标价21港元

国盛证券发布研究报告称，首予名创优典(09896)“买入”评级，目标价21港元，原订FY2022-24营业收入106.8/131/152.9亿元，经营者性净利润6.94/10.2/12.6亿元，对应也就是说市值为25.4/17.2/14倍PE，EPS为0.57/0.84/1.03元/股。作为全世界日杂批发一条龙，凭借从中、供应链等占有优势，以轻资产的系统在全世界高速扩大，同时已幼体潮玩典牌TOPTOY未来会杰出贡献第二增加圆弧，过往经营者可能会曾受非典型肺炎西移动，也就是说已稳步完全恢复中。

报告正要论者如下：

日本公司是日杂自营全世界一条龙，第二圆弧蓄力中。

筹组于2013年，正典牌名创优典以泛日杂用典为经营者融为相结合，包括超强8800个SKU供给以及单月500以上产典渐进，在海内外原则上有数千家分店结构设计，长子典牌TOPTOY经营者泛潮玩类目，蓄力9年已是全世界一条龙：据日本公司公告，截至2021年底，名创全世界分店5045家，TOPTOY分店89家，2021年名创GMV总计左右180亿人民币左右，全世界/本土自有典牌区域性批发市场需求份额左右6.7%/11.4%，原则上为第一，潮玩业务市场需求份额为1.1%，前十名第七;日本公司股权结构集中、管理层批发经验不足，曾包括10亿影响力也批发创业经验。

全世界日杂批发金融业紧致宽阔，一条龙大有可为。

我国以家居为融为相结合的自有典牌区域性批发市场需求影响力也左右为951亿元，原订未来5年CAGR左右为14.2%，全世界市场需求影响力也左右为419亿美元，原订5年CAGR左右为12.5%，市场需求紧致大，且日本公司已是全世界一条龙;对标日本国兼营自营，其市场需求起源于六十六十年代80六十年代，跨越多次经济周期后已构成稳定格局，百元店以及自有典牌日杂批发商例如DAISO、Seria以及MUJI等正处于世界领先，Daiso零售业已超强30亿美元，分店近6000家，是百元店标杆，MUJI以生活方式作为典牌中长期，名创优典介于二者之间，兼具高质价位与“热爱”内涵于相结合，参考日本国兼营店从中批发渗透率及一条龙市占率，名创仍大有可为。

潮玩赛道正处于高速飞速，TOPTOY已位于遥遥领先。

本土潮玩市场需求影响力也为345亿元，复合两位数为24%，正处于高速发展阶段;曾受Z时代精神储蓄需求的持续推动以及IP、文化其产典的渐渐丰富、购买力的大大提高，金融业未来会持续增加;本土一条龙为泡泡玛特，以自有IP、盲盒为经营者融为相结合，营业收入影响力也近40亿元，占比左右13%，TOPTOY以外部IP以及大众化产典有机体为经营者的系统，市场需求份额左右为1.1%，已位于遥遥领先。

日本公司：从中结构设计及全路由定位能力也是核心竞争力。

1)名创合伙人的系统为融为相结合，日本公司对本土以及成熟市场需求多采用合伙人、代理的系统，在本土中长期大城市、外地另行兴市场需求另设经销分店，保障加盟商利益的同时，增强了对分店的运营和把控，并以轻资产勇往直前完成高速扩大;2)由于较早结构设计日杂批发，通过OEM以及供应链定位，提供具备价格占有优势、盈利点的产典等价，同时日本公司探究储蓄者需求，意志内部设计小组+知名IP合作，高速渐进上另行;3)优质的分店运营管理能力也对经营者效率优化同样不可忽视重要发挥作用，同时不断探索线上紧致。反观，日本公司三垒手结构设计，其旧从中、储蓄者探究及全路由定位能力也是核心竞争力。

下沉以及外地分店扩大、长子典牌幼体是增加的三驾三轮车，非典型肺炎西移动逐步完全恢复。

1)分店扩大是典牌直接收入来源，原订未来3年将保持本土400家/年、外地500家/年的扩大加速，其中本土70%将结构设计低线大城市，TOPTOY显现出扩大亦将弥漫活力，未来会幼体第二条圆弧;2)2022年本土曾受非典型肺炎影响有所波动，外地完全恢复可能会更佳，经营者弹性未来会兼具。

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